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投资增速超预期回落不具有持续性

时间:2019-04-16来源:呼和浩特新闻网

  投资对经济增长的作用是毋庸置疑的。对于现阶段的中国经济来说,中国经济的第一增长动力仍是投资,中国经济仍是投资型经济。2010年以来,中国经济消费率的波动提升,正对应着中国经济增速的下降;这种现象背后的经济逻辑是:投资下降带来经济增长的下降,消费相对平稳带来了消费率的提升。在中国经济由高速增长向中高速增长的过渡阶段,投资增长的源泉来自基础设施继续完善、产业转型升级和城镇化的继续提高。

  投资之所以重要,是因为投资在经济的周期性波动和长期发展中处于核心地位。投资的周期性变化带来了经济运行的周期性波动,投资的潜在能力变化决定了经济的潜在增长水平。无论是技术革新带来的新产业扩张,还是企业家精神发现的新商业机会,甚至是人口增长带来的需求扩张,其对经济刺激的效果最终都要通过投资增加才能实现。

  2012年以来,中国投资的增长处于持续下降状态。全社会固定资产投资的实际增长2012-2017年间分别为19.0%、18.9%、14.7%、11.8%、8.6%和1.3%。正是2012年起,中国经济进入了“底部徘徊”状态,经济增长进入了由高速向中高速转换的“新常态”阶段。

<长春癫痫专家预约p>  那么,中国投资为何会持续下降呢?从现象上看,中国投资近几年的回落,是房地产投资和基础设施投资回落的结果。经济现象给市场的直观感受是:楼市调控和城镇化进程本身的放缓,带来了房地产行业投资增速的回落;由于基建投资主要是政府主导投资,政府投融资能力受制于债务问题,导致了基建投资的回落。

  从投资构成的占比看,房地产投资占中国城镇投资总额的比重虽有下降,但近3年已重趋稳定,2018年还呈现略微上扬态势,目前占比约为18%;基建投资占比自2012年后持续攀升,2012-2017年间占比由17%逐步上升到当前的23%。基础设施建设投资和房地产投资大体上属第三产业投资,从产业投资分类的角度,第三产业投资占了中国投资的约60%比重,而以制造业为主的第二产业投资占比约为37%。从投资增长速度变化看,楼市投资增长2015-2016年间表现出明显的见底回升拐点,2017-2018年间延续了稳中偏升态势,目前维持在10%左右的水平运行;基础设施投资增长自2015年后也表现出见底走稳的态势,2017年底增速为17.2%;整个第三产业的投资增速虽然整体呈现了稳中偏降的态势,但最新投资增速仍有6.0%。中国当前实际投资增请问患上羊角风的患者在生活中应该要注意什么?速为5.5%,远低于楼市和基建投资增速。可见,当前的投资低迷态势,主要是具有顺周期特征的工业投资低迷的结果。

  我国工业投资的增长已连续两年运行在接近3%的水平,但自2018年3月触碰2%的低点后,呈现明显的见底缓回升态势,2018年7月回升到3.9%。但无论如何,从结构和增速两个方面看,显然是第二产业的较慢投资增速,造成了当前中国投资的低迷态势;在2012年之前,第二产业的投资增长和第三产业的投资增长基本接近,除了2009年推动房地产投资和基建投资双扩张时期外,第二产业投资增长超过第三产业是常态。

  笔者进一步分析可知,工业投资的低迷主要是周期性,并非是货币偏紧和债务问题导致的结果,即“去杠杆”带来的货币压力和政府债务约束虽然带来第三产业投资的回落,但如果工业投资增长能维持,那么中国的投资增长将不至于回落到目前的低迷状态。即使相对于成熟经济体,中国目前低于6%的投资增长水平,也是偏低的。

  从国民经济循环的角度分析,中国近几年投资持续回落的态势,正是储蓄率和储蓄增长双下降的结果。在同期社会消费增长逐步放缓的情况下,居民储蓄下降,主要是房价高涨带来按揭支出羊羔疯能不能治好刚性增加的结果。由于高房价构成了中国家庭的现实压力,导致居民消费低迷,从而直接导致了企业投资的低迷。

  可见,表面上的货币和债务问题,并非是造成中国投资低迷局面的原因,中国投资低迷的根源是储蓄不足。更为深入的分析可知,中国的储蓄不足,并非是周期性因素导致,储蓄不足的周期性表现通常为过度消费,当前中国的储蓄不足和消费不足是并存的,储蓄不足主要是房地产价格过高,侵蚀了居民消费能力和储蓄能力的结果。在楼市资产价格持续高企的情况下,即使社会充满着蓬勃的企业家精神,即使技术变革取得不断进步,投资增长也难以顺利实现,货币扩张的结果也只能是资金的“脱实向虚”。

  展望未来,中国楼市的前景决定着投资的前景,这并不是指房地产投资对整体投资的带动作用,而是指房价运行前景和预期对居民储蓄和消费的变动影响。从现行楼市调控的总基调“房住不炒”看,随着具体细化政策的逐步出台,高房价对居民储蓄和消费的侵蚀将逐渐下降。事实上,伴随本轮楼市调控政策的变化,我们也看到了储蓄增长回升的局面:国内储蓄增长速度由2016年的2.9%,回升到2017年的8.9%,尽管仍远低于2012年之前接近20%的两位数常态。

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  从决策层对楼市的定位和调控决心看,中国储蓄回升可期,从而投资也将逐步走稳回升。从与工业投资有直接关联的民间投资增长看,中国民间投资2016年就已见底回升,回升步伐正好合拍于中国储蓄增长的回升节奏。更为显眼和市场关注的基建投资,当前的低投资增长状态,实际上是临时因素冲击的结果:伴随投融资体制变革,基建投资更多地转向了PPP,2018年上半年受PPP项目规范和清库整理影响,短期有所回落;PPP的库存项目整理已告一段落,基建投资重新发力有望再现。

  笔者认为,短期看当前实际投资增速的超预期回落并不具有持续性,投资偏弱状态主要受当前风险防控成为政策重点的短期影响,上半年的摸清风险底细工作,使得PPP、棚改、政府债务调整等都受到了限制,影响了当期投资增长,预计下半年政府主导的基建投资在上述因素消除后会恢复增长。

  更为重要的是,民间投资在2018年已显现回升态势,表明经济增长的内在动力正在积聚。然而,从中长期看投资增长前景,还得看储蓄的变化前景,中国经济在转型阶段和新常态时期,仍然需要储蓄率的支持;而储蓄率的回升前景如何,则主要取决于楼市调控的前景。

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